五月上半月，油市由伊朗和委内瑞拉等地缘风险拉升至逾三年高点。但是下半月，随着之后地缘问题没有进一步发酵的迹象，且OPEC考虑增产的问题再一次掀起波澜，油市主宰因素已经悄然改变。未来OPEC及非OPEC产油国是会增产亦或是维持减产协议？这已经取代地缘局势，成了决定油市的走向的全新主导者。

　　主线：地缘局势以及OPEC减产的问题是油市的主线

　　5月8日美国单方面宣布退出伊朗核协议，并重新实施对伊朗的制裁，这使得市场担忧OPEC第三大产油国伊朗将面临250万桶/日的原油出口处于滞销状态，或导致全球油市供给减少。而随着5月20日委内瑞拉现任总统马杜罗再次当选，美国对委内瑞拉实行金融制裁，进一步限制本身就存在严重投资缺口的委内瑞拉从国际市场融资的能力，这使得产量大幅下降的委内瑞拉面临着产能进一步下降的风险。

　　不过随着美国没有进一步制裁委内瑞拉的迹象，同时尽管美国新任国务卿蓬佩奥宣布将对伊朗实施12条制裁措施，但是欧盟和伊朗表示美国的退出不会影响到伊朗核协议框架的有效性，短时间并未对伊朗的原油出口产生实质性的影响，这使得市场的情绪有所消退，重新将目光转移到减产协议的走向上来。随着俄罗斯以及沙特5月25日表示将会增产100万桶/日，市场的担忧情绪一下爆发出来，油价出现了快速回落的走势，从逾三年高点72.9美元跌至65.8美元，跌幅近10%。

　　就在市场猜测油价这波走势将在何处见底时，OPEC再次表态将会维持减产协议，只采取间接式加大产量的方式，同时俄罗斯也直言称油价的快速下跌将会影响俄罗斯金融体系的稳定，这使得油价出现了快速反弹，日内涨幅逾2%。

　　内在因素：油价上涨与需求变动的关系

　　需求增加推动了油价上涨，但是也带动了部分新兴经济体通胀的上升导致油价承压。

　　今年以来，油价总体上呈现出上行的走势，这是因为亚洲原油需求的不断上升，同时美国夏季驾车高峰期的临近，也使得油市总体趋紧，推动了油价的上升。油价的不断攀升使得印度的赤字不断增加，印度能源部长不止一次在公开场合表示，对油价的持续上涨表示忧虑，同时呼吁沙特等产油国将油价控制在合理的范围内。

　　此前市场预期，由于美国夏季驾车高峰期到来，美国的原油消费或进一步提升，进而推升油价的上涨。但事实是，随着对汽油价格上涨的担忧加剧，越来越多的美国人选择不在夏季出门。

　　一份年度报告显示，只有58%的受访者表示将会在今年的夏季选择出游，较之2017年下跌了24%，这也创下了2014年以来的最低水平。当问及推迟出游的原因时，39%的受访者归结于不断上升的汽油价格，而在2017年这一数字仅为19%。

　　持仓变化：市场情绪变化的体现

　　四月末市场预估美国大概率将制裁伊朗，这推动了经理们加大了对于原油多头的持仓。不过随着市场提前消化了这一信息以及欧盟力挺伊朗，使得市场的看多情绪开始降温，市场纷纷减持原油净多头，而近期OPEC增产的表态则加剧了这一走势。

　　有消息称，近期对冲基金将美国原油多头押注削减至六个月低点。

　　辅线：沙特、以色列以及伊朗爱恨纠葛

　　五月初以色列总理内塔尼亚胡宣布已经掌握了伊朗核计划的秘密文件，并且已经与美国分享了这一文件，同时他还表示这份文件已经显示了伊朗试图制造核武器的意图。而就在特朗普宣布退出伊朗核协议当天，特朗普则引用了这一文件，表示以色列的文件表明了伊朗追求拥核。随后伊朗与以色列进行了多次交火。而就在今日，内塔尼亚胡再次表示将打击叙利亚境内任何地方的伊朗军队。事实上，以色列与伊朗的交恶除了历史文化原因，与美国的支持是分不开的，由于美国相隔中东甚远，随着近几年俄罗斯在中东影响力扩大，美国试图扩大对这一地区的控制权，因此以色列也是美国打入这个地区的一个楔子，这使得美国有了介入这个地区的借口。而事实上，美国对这个地区的控制实质上是对能源的掌控权。此前美国一度要求欧盟放弃在伊朗的天然气项目，并终止与俄罗斯的北溪二号天然气管道的合作，取而代之购买美国的天然气。不过随着近期美国对欧洲多个国家征收汽车关税，这一提议再次被搁置。因此可以说伊朗遭受制裁是美国在沙特和以色列鼓动下的行为。

　　原油后市展望

　　一直以来，市场认为原油和美元的走势是成负相关关系的，但是近期美元和油价呈现出了同向变动的关系。事实上，近期油价的走势与美元的相关性有限。泽甫认为与美元脱钩的原油需求正快速膨胀，这反过来又有助于原油与美元的脱钩，只有在油价上涨到抑制全球需求的情况下，原油与美元的负相关性才会重新呈现。

　　OPEC减产的走向未定，关注6月22日会议

　　尽管5月25月俄罗斯和沙特表态将会考虑增加100万桶/日的原油产量，这导致了油价创下了近几年单日最大跌幅。不过随着5月30日，OPEC再次表态将会维持减产协议，只采取间接式加大产量的方式，同时俄罗斯也直言称油价的快速下跌将会影响俄罗斯金融体系的稳定，这使得油价出现了快速反弹，日内涨幅逾2%。如果俄罗斯和沙特最终选择100万桶/日的产量，这可能会导致油价短时下行，但从长远看原油需求的增加也将抵消产量的增加。除非OPEC超预期增加产量，否则总体的影响是相对有限的。

　　美布两油价差扩大，贸易摩擦或加剧这一趋势

　　由于持续的地缘以及经济因素，沙特以及俄罗斯正在考虑逐步的增加产量，以结束长达一年半的产量约束，而在这段时间，美国的原油出口已经逐渐指向了亚洲市场。这种情况下，美油相对较低的价格对于亚洲市场较有吸引力，这将会扩大亚洲对于美油的进口，同时由于美国对于伊朗的制裁，日本以及韩国等传统的伊朗原油进口国也不得不停止从伊朗买进，这部分流量也将落在美国身上，这对于适当推高美油价格比较有利。

　　不过市场需要注意的是，随着近期美国对多个国家征收了汽车关税（包括日本和韩国），同时对中国再次征收500亿的关税，随着6月1日临近，对于欧盟征收钢铁关税的可能性越来越大，这或引起世界范围内的贸易摩擦，从而降低市场对于美油的需求。这或导致美油进一步承压。