“停滞性通胀”阴影下，日本央行的“走钢丝”策略

日本经济正陷入一种罕见困境：通胀高企与经济萎缩并存。2025年一季度核心CPI同比上涨3.6%，但GDP年化萎缩0.7%。这种“停滞性通胀”特征迫使日本央行在政策路径上更加审慎。通胀的复杂性成为关键矛盾。一方面，食品和能源价格飙升（如3月食品通胀达72%）推高了居民生活成本；另一方面，企业资本支出放缓（一季度仅增长1.4%）和制造业PMI连续10个月萎缩，显示内生增长动力不足。日本央行担忧，若仅因成本推动型通胀而加息，可能扼杀复苏萌芽。植田和男明确表示，加息需以“需求拉动型通胀”为前提，而当前工资增长（3.1%）尚未完全转化为消费扩张。

外部风险的叠加进一步压缩政策空间。美国拟对进口汽车加征25%关税，可能直接冲击占日本GDP 8%的汽车产业。与此同时，日本国债收益率持续攀升（10年期国债收益率达1.56%），融资成本上升与财政赤字（公共债务占GDP 250%）形成恶性循环。央行被迫在货币政策正常化与维护金融市场稳定之间“走钢丝”——既需通过加息遏制日元贬值，又需避免国债市场崩盘。市场普遍认为，日本央行或推迟加息至2025年下半年。野村证券预测，若美日关税谈判取得进展，三季度可能加息25个基点至0.75%；但若经济陷入技术性衰退（连续两季度萎缩），这一计划可能再度搁置。这一政策困境的本质，折射出日本经济转型的深层矛盾：依赖外部需求的增长模式与人口老龄化、产业竞争力下滑的结构性问题交织，使货币政策难以独立破局。